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格林基金杜鈞天:關注收益率曲線陡峭化帶來的交易機會
時間:2022-04-19

2022年的市場實在有點鬧心,不管股債,都走出了一波過山車的行情。投資者紛紛撓頭,未來的市場會怎么走?該怎么操作才是較為適宜的?今天,我們特別邀請了格林泓泰三個月定期開放債券型證券投資基金的基金經理杜鈞天,請他就著本基金的操作思路,復盤一下今年債市的情況,以及后市的展望判斷,以期給投資者一些思考和啟發。

 國內債券市場經歷了一季度的過山車行情。今年元旦到一季度末,從10年國債及國開的表現來看基本收平,但其間市場經歷了收益率創本輪下行的新低又反彈的過程。

收益率水平創本輪新低的過程不再過多贅述,1月份的行情中去除自然年影響,本質上可以看做去年12月行情的延續。期間債市主要反映了“以我為主”的貨幣政策寬松預期和資金面的寬裕,忽略了外圍的利空影響。

一季度的行情對于專注利率品交易的機構相對容易把握,隨后利率市場基本進入“垃圾時間”盤整。隨著一些城市房貸利率陸續下調和俄烏沖突帶來的大宗商品價格上漲逐漸顯現,債市在3月迎來了一波比較大的一波回調。這次的回調較以往表現出一些不同之處,機構行為因素占據了主導因素。

首先是股債同向,“蹺蹺板效應”消失。2021年大量發行的固收+類產品由+變成-,導致客戶贖回,對應大量賣出基礎倉位的債券;其次是3-5年的廣義基金重倉債券上行幅度大于交易盤活躍的10年。這是由于凈值化轉型后,銀行理財的原有客戶對于理財產品凈值波動的容忍度尚未同步提升,在固收類產品出現回撤后出現了大量贖回現象,原本的債市穩定器的效果明顯減弱;最后則是疫情導致的流動性損失,本次出現了由于深圳、上海疫情沖擊帶來的做市商減少,對于市場流動性有一定程度的影響。

415日,央行宣布的降準力度未達到此前市場普遍的預期。在此時點,我們對債市暫時持謹慎觀望態度。近期,國內尤其是上海地區疫情的沖擊,對經濟和行業預期造成了擾動,經濟穩增長的道路出現了些許坎坷;但與此同時,國內寬信用的政策預期也得到了強化,而海外因素方面,則是美債收益率的快速上行。

回顧以往,今年或可參照2016年,同樣也是美聯儲處于加息周期、國內經濟層面存在穩增長預期、債市收益率水平及信用利差處于歷史低位。因此我們對于債市收益率的判斷也是前低后高,在年初的下行行情中,通過足夠激進的久期擺布累積了足夠的收益和相對排名水平,使得我們在3-4月的震蕩調整行情中有足夠的耐心和空間去觀察市場、分析市場。

后續在寬信用預期下,不難想象經濟的復蘇是大概率事件,但是寬信用和寬貨幣的雙寬政策組合將使得收益率曲線持續陡峭化。展望今年后三個季度,關注曲線交易帶來的資本利得對于組合管理上的性價比將優于捕捉趨勢性機會,選擇合適的機會構建短端利率品現貨+長端國債期貨空頭的組合可能是二季度勝率較高的策略。

總結來說,對于今年的利率市場,建議投資人較去年相比降低收益預期。對于組合管理者來說,要耐得住寂寞,對于策略有所堅持,捕捉屬于自己的行情。

 



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